5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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