事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(l黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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