2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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