2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同单反可以带上飞机吗期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率(l单反可以带上飞机吗ǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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