金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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