私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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