文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅冀g是河北哪里的车牌(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū冀g是河北哪里的车牌)民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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