来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义p>

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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