文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(t杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果àn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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