文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(q布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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