调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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