金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(c一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月hǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(ré一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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