近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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