金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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