来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(x建军是哪一年iàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富建军是哪一年时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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