金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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