金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状<音域划分从低到高，人声音域划分/p>

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà音域划分从低到高，人声音域划分)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率音域划分从低到高，人声音域划分再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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