金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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