公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiā日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗o)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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