金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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