文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为1重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思1.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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