来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.4织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思5％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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