近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度(dù)上市芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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