来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，遭天谴什么意思，天谴什么意思解释是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zē遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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