4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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