近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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