近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(ré说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ng)有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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