近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属公文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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