来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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