事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CP京东是谁的老板是谁I同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(京东是谁的老板是谁xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 京东是谁的老板是谁