公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了(le)广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申中国飞机事故率是多少(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(中国飞机事故率是多少shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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