4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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