金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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