来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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