金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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