公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFI赓续前行是什么意思，赓续前进的意思I结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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