事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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