事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种禧与喜的区别是什么，喜字logo设计类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(m禧与喜的区别是什么，喜字logo设计iàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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