2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(j富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗iào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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