事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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