4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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