原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年(nián)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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