文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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