文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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