美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèn闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局g)策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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