近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xì猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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