事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法strong>1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13