金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒn崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读g)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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