4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qi大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃áng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(né大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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