金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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